金龟子虽一把年纪，但穿休闲风时依旧有少女感，气质像个小女生 运动鞋专业制造商，华利集团：修炼内功，与优质客户共同成长
金龟子虽一把年纪，但穿休闲风时依旧有少女感，气质像个小女生 运动鞋专业制造商，华利集团：修炼内功，与优质客户共同成长，
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金龟子虽一把年纪，但穿休闲风时依旧有少女感，气质像个小女生 运动鞋专业制造商，华利集团：修炼内功，与优质客户共同成长，
金龟子虽一把年纪，但穿休闲风时依旧有少女感，气质像个小女生 已经到了秋季，对比夏季的炎热，相信大部分都喜欢秋季搭配，不仅舒适耐看，而且搭配的风格，一般都是围绕休闲风来进行搭配。 秋季的时装搭配，没有什么太大的难度，但是很多人也就不能够穿出自己想要的感觉，休闲的时装，无论是外观的设计，以及色彩的搭配，其实都要讲究层次感，如果只是过度的追求简单的搭配，可能在呈现的风格当中，就不能够制造出自己最想要的风格和氛围。 金龟子虽一把年纪，但穿休闲风时依旧有少女感，气质像个小女生。无论是搭配比较基础的时装，还是搭配比较有层次感的时装，都应该去在细节上，让你的搭配更有亮点，休闲的风格，是一种很受欢迎的日常风格。 90后都长大了，金龟子还是没变，“经典西瓜头”配背带裤还很嫩，头上的发箍也是很有特色，在搭配休闲风时，我们可以去适当搭配一些配饰，或者是在鞋子搭配当中，发掘属于自己的特色。 需要大家注意的是，休闲风格并不是一种过于随意的风格，而是也要讲究腔调和质感，主要遵循以下这几个规则，你的休闲风搭配就是高级的。 搭配要点：注意裤子的选择 大多数人去搭配休闲的时装，一般都会挑选最基础的裤子，或者是看起来最有优势的裤子，对于普通人来说，日常的搭配风格，如果是围绕休闲风搭配，裤子选择基础的牛仔裤，或者是高腰款式的阔腿裤。 但很多人搭配的阔腿裤之后，就会出现更多问题，因为阔腿裤是一种看起来比较成熟的感觉，会让女生的气质看起来更加干练，甚至打造出职场当中的雷厉风行，阔腿裤并没有想象中搭配的容易，而是在不知不觉当中，自身的多种风格，就误导了整体的搭配方向。 所以大家尽可能地去选择风格比较独特，或者是辨识度比较高的款式来搭配，比如说去选择搭配背带裤，这种裤子一般都是以宽松的版型为主，有了背带的设计之后，整个人就会显得更年轻，甚至能够打造出少女感，让自己看起来比同龄人更年轻。 搭配要点：配饰很重要 休闲风格的时装搭配，从来都不是比较时尚个性的，而且是一种放松的搭配状态，这样的风格塑造，很多时候可以去利用一些配饰来完成，比如说去搭配鸭舌帽，或者是看起来比较休闲的单品，眼镜或者是手提包，都可以帮助我们塑造出更加地道的休闲风格。 但是大家应该要知道，有些配饰的风格，不一定是以休闲的风格为主，可能打造出来的风格，会让自己的形象看起来更加甜美，看起来更加前卫，甚至是塑造出了更大的气场。 无论是哪一种情况，要知道打造不一样的时装风格，都要去根据自身的风格属性，来进一步找到更合适的风格，而不是随着配饰的风格，来去诠释自己的搭配，无论搭配是如何进行的，都要有自己的主题风格，这样才能够帮助自己解决搭配的问题。 搭配要点：时装风格定位准确 休闲风格的时装，大多数人对于这种风格，整体的定位都是处于一个模糊的阶段，很多人会觉得比较宽松的时装，或者是看起来非常简单的时装，就是典型的休闲风。 如果去选择一款衬衫，那么衬衫也满足这些要求，但是衬衫的风格，并不是以休闲的风格为主，如果想要打造出休闲风格和状态，那么就可以选择开衫设计的衬衫，所以每一种单品的风格都不是绝对的，绝对的搭配风格，是需要我们通过细节来塑造出来的。 希望大家对于时装的风格定位，要一个准确地把控程度，这样才能够塑造出自己最贴近的风格。 休闲风时装搭配推荐 .绿色外套+蓝色短裤+平底鞋 休闲风格的时装搭配，从来都不是是追求简单，我们应该在搭配的过程中，利用色彩的魅力，制造出更多的可能性，可以去利用类似色的搭配，把蓝色和绿色放在一起结合搭配，让蓝色的短裤，搭配绿色的外套，两种色彩搭配在一起，会显得整体风格更加干净随和。 搭配一款平底鞋，能够让休闲风格变得更明显一些，要知道鞋子的风格，是能够决定整体风格的走向，所以建议大家去选择更合适的鞋子，不要去盲目的选择，高跟鞋，或者是厚底鞋，这些鞋子不一定都是以休闲风格为主，可能会有其他的风格存在。 .条纹衬衫+蓝色牛仔裤+运动鞋 衬衫的风格，一直都在遵循休闲时尚个性，在一些设计细节当中，比如说元素的加入，就能够看出衬衫风格究竟是什么。 条纹元素的衬衫，一直给人的感觉都是非常休闲个性的，条纹元素也是比较经典的一种存在，看起来更加时尚。 .衬衫+阔腿短裤+运动鞋 搭配休闲风的时装，蓝色、白色，两种色彩都是经常用到的色彩，但是想要通过两种色彩，来塑造出比较有层次搭配，就需要掌握更多的搭配技巧。 首先要让色彩看起来有一个过渡的效果，比如说上衣来搭配白色衬衫，下身要去利用蓝色来搭配条裤子，下次可以去选择搭配白色的运动鞋，整个过程会有一个渐变的效果。 对于休闲风穿搭最重要的就是舒适简约，但是其实休闲风具体还有很多种分类，本期介绍的这种宽松、个性风应该是较少人知道的，但也是很舒适和时尚的。 （报告出品方/分析师：方正证券 陈佳妮） 1 公司概况：深耕运动鞋履制造业，成长性佳稳定性优 1.1 公司简介：全球领先的运动鞋专业制造商 华利集团是全球领先的运动鞋专业制造商，主要从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，为Nike、Converse、Vans、PUMA、UGG、Under Armour、HOKA ONE ONE等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。 公司成立于20世纪90年代，深耕鞋履制造二十余载，自2005年公司确立了业务链转移策略，制鞋工厂逐步向越南转移。 2018年创始人张聪渊家族对其控制的鞋履制造相关资产和业务进行了整合，目前已形成“以中山为管理及开发设计中心，以香港、中山为贸易中心，以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心”的全球业务布局。截至2021年末，公司拥有鞋履产能超2.1亿双，产能居于运动鞋制造商前列。 1.2 主营业务：聚焦运动休闲鞋，客户结构较均衡 公司营收增速较快增长，疫情之下凸显韧性。 2017-2019年公司营收增速保持较快增长，CAGR达23.1%。2020年受新冠疫情影响导致订单量有所下降，部分订单产品交期延迟致公司营业收入同比减少8.1%。 2021年受益于全球疫后经济复苏，下游订单旺盛，叠加公司积极扩张产能，公司实现营收174.7亿元，同比增长25.4%。 22H1在年初越南北部疫情影响下，公司订单需求仍较旺盛，上半年实现营收99.0亿，同比增长20.8%。 分产品看，运动休闲鞋为公司主要产品。 公司产品主要包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等，其中运动休闲鞋为公司主要产品，且近年来占比逐步攀升。2022年上半年公司运动休闲鞋占比达85.2%。 毛利率水平稳步提升。由于公司采用成本加成的销售定价模式，公司毛利率表现较为稳定，2017-2020年公司整体毛利率由23.1%提升至23.8%。 2021年受益于公司客户结构优化和产品结构的调整及精益生产的推进，毛利率较2020年有较大幅度提升3.4pct。2022年上半年因一季度越南北部疫情对员工出勤产生影响，毛利率略有下降至26.3%。 分产品看，运动休闲鞋毛利率受益于订单的规模效应维持较高水平。2022年上半年运动休闲鞋、户外鞋靴、运动凉拖及其他三类产品毛利率分别为27.1%、21.0%、22.1%。 从主要客户来看，前五大客户占比高，品牌主要来自美国。 2022年上半年公司前五大客户分别为Nike、Deckers、VF、Puma、UA集团，营收占比分别为36.9%、20.9%、19.1%、10.3%、4.9%，对单一客户不产生重大依赖。前五大客户占比自2020年以来持续提升，2022年上半年前五大客户占比为92.2%，其中来自Nike和Deckers的收入增速较快。 按客户总部地区来看，公司主要客户为欧美运动品牌，2022年上半年来自美国品牌的收入占比达85.6%。 1.3 股权结构：创始人家族持股87.48% 创始人张氏家族持股比例高。公司实控人为张聪渊家族的五位成员，其中，张聪渊与周美月为夫妻关系，张志邦、张文馨、张育维系二人子女。截至2021年6月30日，张氏家族通过各自的香港持股公司间接持股87.48%。 1.4 管理团队：核心高管稳定，具有丰富行业经验 张氏家族参与管理，核心高管团队具有丰富行业经验。公司董事长张聪渊先生具有超过50年制鞋业经验，对行业认识深刻，决策具有前瞻性。其子女任公司董事与高管，参与公司治理，其中长子张志邦先生任公司副董事长、执行长。 除张氏家族外，核心高管团队行业经验丰富，总经理刘淑绢曾任匡威全球开发业务资深总监，了解下游运动品牌商核心诉求。 1.5 发展历程：实控人深耕行业50余载，铸就运动鞋履制造龙头 1.5.1 1990-2013：父子两线投身鞋履制造行业 张聪渊先生早在20世纪70年代起开始从事鞋业，于20世纪80-90年代先后在中国台湾、广东等地区投资若干鞋业工厂。1990年张聪渊先生合资在香港设立良兴实业，于1995年在港上市（后更名为新沣集团）。张聪渊先生担任生产业务总裁，负责鞋履生产制造业务。期间，新沣集团制鞋工厂逐步向越南迁移，并主要为Columbia、UGG、Teva、HOKA ONE ONE、SFC等品牌提供开发设计、生产和加工服务。 2002-2013年期间，张聪渊先生子女受家庭影响，亦投身于鞋履制造行业，先后于越南等地设立制鞋工厂，于2009年在中山设立开发中心和管理总部中山志捷，主要为Converse、Vans、Timberland、Reef、The North face、Toms等品牌提供开发设计、生产和加工服务。 1.5.2 2013-至今：家族合力铸就全球鞋业制造龙头 随着新沣集团新股东加入以及业务多元化发展，叠加劳动力成本持续上升，新沣集团于2013年出售其鞋履制造业务，其中包括华利有限、中山精美、越南邦威、越南跃升、越南汎达等制造实体与相关贸易公司。张聪渊家族对该资产进行了收购。 收购后，张氏家族以张聪渊先生为主导，对家族控制的全部鞋履制造资产进行运营和管理。产能端，对原有工厂持续扩产外，并积极布局海外产能，于2013年设立多米尼加上杰，2014年设立越南永正、越南亚欣、越南卓岳，2015年设立越南正达、越南永弘，2017年设立中山腾星，2018年设立缅甸世川，2019年设立越南威霖，2020年设立越南弘欣和越南永山，2021年于印尼新设工厂。客户端，在维系原有客户的基础上，不断拓展新客户和品牌，成为Nike、Under Armour等品牌的重要供应商，2020年开始与Asics、On Running、New Balance运动品牌建立合作。 2018-2019年，张氏家族将其控制的鞋履制造业务进行整合，形成了“以中山为管理及开发设计中心，以香港、中山为贸易中心，以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心”的业务布局。2021年，公司成功在深交所上市，拥有鞋履产能超2.1亿双。 2 行业：把握运动鞋履优质赛道，龙头制造商成长空间广阔 2.1 东南亚地区成本及外贸环境优势显著，逐步承接全球鞋履制造 制鞋业作为劳动力密集型产业，其发展和转移受到劳动力资源、原材料配套供应、政策环境以及销售市场等多方面因素影响和制约，其中劳动力资源是最重要的因素之一，产业不断向劳动力资源丰富的国家和地区转移。 历史上，制鞋业中心已发生多次转移，从早期的西班牙与意大利，到80年代向日本、中国台湾和韩国等地转移，在90年代后又转移至中国。而随着中国劳动力成本上升及东南亚国家关税优势，近年来制鞋业中心逐步向越南、印度、印尼、缅甸等东南亚和南亚国家转移。 目前鞋履产能主要集中在亚洲。 根据葡萄牙制鞋业数据，2020年疫情前全球鞋履产量增长较为平稳，2015-2019年CAGR达1.4%。2020因新冠疫情全球制鞋业受到冲击，鞋履产量同比下降15.8%，2021年尽管一些国家生产仍受疫情限制，但鞋履产量同比增长6.8%至222亿双。 按地理分布来看，亚洲为世界最主要的生产基地，且持续向亚洲集聚，2021年亚洲鞋履产量约196亿双，占世界鞋产量比重高达88.2%，同比提升0.6pct。 运动鞋制造业来看，龙头主要为台资企业。 中国台湾自20世纪60年代后从“进口替代”为主的内向型经济模式向“出口扩张”的外向型经济模式转变，积极发展纺织、制鞋、家电等劳动密集型产业。 彼时正值运动鞋品牌快速发展的阶段，台湾制鞋企业积极承接Nike、Adidas等运动品牌订单，涌现出诸如裕元国际、华利集团、丰泰企业等优质运动鞋制造龙头。但随着中国台湾劳动力成本的上升，龙头企业纷纷将产能布局于中国大陆和东南亚地区。 裕元国际和丰泰企业于1980s-1990s将产能布局在中国大陆、越南和印尼等地；华利集团于1990s左右在中国大陆设厂，2005年公司确立了业务链向越南转移策略，陆续将产能全部转移至越南北部区域。 相较于中国，越南等东南亚地区在人力成本、土地成本、关税、税收等方面更具优势，未来预计产业链仍将向越南、印尼等东南亚国家集中。 东南亚地区劳动力工资相对低廉。 平均工资来看，中国、印尼2021年制造业平均工资分别为1068美元/月、179美元/月，越南2020年工业和建筑业平均工资283美元/月。但越南和印尼疫情前工资增速较快，2015-2019年CAGR分别达8.3%和9.6%，高于中国工资CAGR 5.9%。 目前而言，中国工资为越南工资水平的3倍，为印尼的5-6倍，东南亚等地在人工成本上具备较大优势。但另一方面，东南亚地区存在技术水平和能力不足、劳动效率较低等问题。2020年越南15岁以上劳动人口约5460万人，其中适龄劳动人口4830万人，但经过技能培训获得文凭或证书的劳动力占比仅为24.1%。 东南亚宽松外贸环境享受低关税优惠。 以越南为例，当前越南已形成了相对庞大且成熟的自由贸易体系，与欧盟、欧亚联盟等组织及日韩等发达国家签署双多边自贸协定，对欧盟等国关税大幅降低，其中对欧盟出口鞋履产品享受零关税，对美国出口鞋履产品采用基准税率。 截至2022年1月，越南已签署15个自由贸易协定，其中包括《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》(CPTPP)、《欧盟—越南自由贸易协定》和《越南—欧亚经济联盟自由贸易协定》等，为越南参与全球产业链分工创造了良好环境。 东南亚地区制定外资相关优惠政策，积极完善法律法规。 以越南为例，当前越南企业所得税率一般为20%，对于符合相关条件的外资企业可享有10-17%的所得税优惠，并享受“四免九减半”（即企业自盈利起4年免征企业所得税，其后9年减半征收）或“六免十三减半”的优惠政策。同时越南也积极调整和完善法律法规，法制环境不断得到改善，2020年7月通过新《投资法》，进一步提高了外商投资市场准入透明度，减少行政审批环节和手续。根据世界银行发布《2020年营商环境报告》显示，越南在全球190个经济体中排名第70位。 2.2 运动鞋服行业高景气，行业龙头强者愈强 运动鞋服行业景气度高，增速居于服饰子行业前列。随着近年来健康意识增强及运动风气盛行，全球运动鞋服市场规模稳步增长，且增速高于其他服饰子行业。 据欧睿数据显示，2011-2019年全球运动鞋服市场规模CAGR达4.1%，较男装、女装、童装、内衣的CAGR 0.6%、0.7%、2.0%、1.8%更高。 受疫情影响，2020年全球运动鞋服市场规模回落13.1%，而后随着2021年疫情影响减退，市场规模反弹20.9%至3637.6亿美元。 运动鞋市场来看，随着疫后人们对于健康意识的增强、全球零售电商平台的发展、居民可支配收入水平的提高，叠加消费者逐步意识到在运动中使用合适运动鞋对人体起到的保护作用，全球运动鞋市场稳步增长。 根据Statista数据显示，2021年全球时尚运动鞋和专业运动鞋市场规模分别为686/482亿美元，2012-2019年CAGR分别达9.4%/5.8%。预计未来全球运动鞋市场仍将保持稳定增长，时尚运动鞋和专业运动鞋在2025年的全球市场规模将分别达1131/769亿美元，2021-2025年CAGR分别为13.3%/12.4%。 从中美两国来看，美国目前为世界最大的运动鞋消费国，2021年其市场规模达337亿美元。 据Statista预测，2025年中美运动鞋市场规模分别为473和488亿美元，增长空间分别达40.4%和105.9%，中国有望超越美国成为世界最大的运动鞋消费市场。 中国人均运动鞋支出较欧美国家仍有较大提升空间。 人均运动鞋支出来看，排名居于前列的主要为欧美发达国家，其中美英为世界前二。美国2021年时尚、专业运动鞋人均消费支出分别为61/41美元，英国分别为59/42美元；相对而言，中国人均运动鞋消费支出水平较低，时尚、专业运动鞋人均消费支出9.5/7.3美元，仅有英美1/6左右的水平。未来随着中国经济的稳步增长、全民健身意识的增强，运动鞋人均消费支出有望快速提升。 运动鞋服行业集中度高且不断提升，行业龙头强者愈强。 由于头部品牌对于顶尖优质体育赛事资源的控制、产品科技的沉淀，叠加近年来电商高速发展，打破原有线下渠道区域壁垒，运动鞋服市场份额逐步向头部集中，行业龙头强者愈强。2012-2021年，世界运动服饰CR5/CR10由2012年32.5%/38.1%提升至2021年36.4%/44.9%。 2.3 疫情扰动影响产能供应，供应链头部集中趋势不改 品牌商对制造商考核严格，倾向于和优质制造商建立长期合作关系。 品牌商对于新进入的鞋履制造商通常会进行1年左右的考察和验厂，以考察制造商的开发能力、生产能力以及产能规模、ESG等因素。在经过初期考察后，品牌商也会定期对制造商进行长期动态评审考核并划分不同等级，以决定其是否纳入核心供应商。 在经过较长期合作磨合后，优质制造商往往可以根据客户的品牌内涵、产品定位、设计思路等为品牌提供从款式建议、材料选择、工艺运用、成本及质量控制等高效的产品开发服务和量产服务。故而，品牌商也倾向于和行业内优质鞋履制造商建立长期合作关系，并将订单向其倾斜以便控制产品品质、成本及交期。 以行业龙头Nike和Adidas的供应链体系来看，头部品牌商供应链呈集中趋势。 Nike于2012年提出持续发展供货指数（SMSI）概念，从产品质量、交付期、成本、可持续发展（员工权益、环境保护等）四项对供应商进行评级，将供应商分为Gold、Silver、Bronze、Yellow、Red五个等级，并给予包括订单在内的奖励或惩罚。同时公司承诺在2020年所有供应商等级需达标铜级或以上。 Nike公司2014至2020财年公司鞋类工厂数量由150家降至122家，同时供货占比超过10%的供应商数量为4家，合计占总供货量比重达61%。 Adidas同样实施精简供应商的策略，并与优质供应商形成长期稳定的合作伙伴关系，公司工厂数量由2016年297家降至2021年234家，供应商数量由2018年130家降至2021年的114家，其中2021年鞋类供应商21家，同比减少4家。同时Adidas倾向与供应商保持长期合作关系，2021年合作十年以上的鞋类供应商占比达62%。 2021年由于东南亚等地受疫情影响供应链紧张，运动鞋服产能供需存在缺口，品牌商选择短期合约供应商快速弥补产能不足，如2021年Nike供应链中未评级工厂达102家（2020年未评级工厂：0家），占比17.0%。预计随着东南亚等地防疫政策转变和疫情好转，头部品牌商精简供应商趋势仍会持续。 3 公司核心竞争力：稳交期+强研发+低成本+优品质+重ESG 3.1 生产流程管控优异，稳交期+快反应契合品牌核心需求 运动鞋行业下游需求端变化较快，各年的流行形象和款式均有变化，同时运动品牌对于新品会花大量资金进行前期推广，运动鞋履产品有很强的时效性。因此，品牌端对于产品开发周期和制造周期十分看重，对于制造商的快速且按时交付能力有较高要求。公司从设计、采购、生产、管理等方面发力，交付能力达到行业领先水平。 设计制样方面，公司及主要开发设计人员从事制鞋业二十余年，与主要客户有长期合作关系，能快速准确理解客户设计理念，参与产品开发，能按时提供成熟样品；采购方面，公司建立了完善及稳定的供应链体系，能够快速完成原材料采购备货；生产方面，公司拥有成熟的生产工艺、完整的产业链和熟练生产员工，有长期稳定产品品质历史，能有效满足大客户交付及时性需求。 其中在生产流程中，生管部门掌控生产进度。公司在各工厂设立生管部门，负责对工厂业务订单和生产状况分析进行负荷评估，针对各订单做生产大排程并列出详细计划表，由生产主管将任务分配到下面组长、线长等。同时每日跟踪日目标产量和实际产量达成状况，逐周逐月制作进度简报，及时提报与处理生产进度异常，以确保生产流程符合计划，能及时交付客户。目前，公司已经可以实现一般45-60天内快速交付，部分订单在原材料有备货的条件下可实现2-3周内交货。公司近三年平均准时出货率为99%。
运动鞋专业制造商，华利集团：修炼内功，与优质客户共同成长